狼族投资观察 | Investment observation
■ 商誉减值影响
2018-12-3 16:21:05

摘要:181116日,证监会发布了《会计监管风险提示第8——商誉减值》,是为了在并购重组松绑的同时加强监管,减少未来并购重组带来的商誉减值风险。从商誉占净资产比例来看,创业板的比例较高,存在结构性影响。一般业绩承诺期2-4年,17年是并购承诺期到期的高峰期,商誉减值规模处于历史高位。从商誉减值占净利润比例来看,商誉减值对创业板公司的净利润影响较大。虽然17年大规模商誉减值或许释放了一定风险,但近年来被并购公司持续下降的业绩完成率,以及今年整体创业板上市公司的业绩持续下滑,加上17年大规模业绩承诺到期存在隔年变脸的情况,在监管加强的背景下,可以预测18年商誉减值风险依然存在。近期股票质押率的下降,或缓解了股价加剧下跌的风险。

 

一、会计商誉的来源-并购

1.商誉的由来

根据《企业会计准则第20号——企业合并》中对商誉的定义为:在非同一控制下的企业合并中,合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额。

商誉实际上是企业由于其“成长性、品牌度、先进的管理”等因素所产生的获取超额利润的能力,但由于其不具备可辨认性,所以并不属于无形资产。商誉不能独立于企业存在,不能作为单独的资产转让,只能依附于企业整体而存在,在确认和计量时采用的是差额计算的间接计量。

因此,在我国的新会计准则中,A股公司商誉来自于外延式并购(同一控制下企业合并不记商誉,只调整资本公积和留存收益)。并购过程中,购买方支付的与被合并企业净资产公允价值之间的差值部分即记为商誉。

商誉作为一项企业资产,是具有减值可能性的。商誉减值表示公司此前所收购资产或无法达到收购前测算价值,企业从谨慎角度出发提前降低收购原测算资产价值。

2.上市公司历史并购重组规模

根据wind统计的历年来发生重大并购重组并且已经完成的事件,2015年重大并购重组事件的完成个数快速上升至326个,同时并购交易总价值也在2015年达到了天量1.07万亿元,随后二者均呈现递减的趋势。

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注:本图是全市场并购规模,借鉴天风证券。

主要原因是2013-2015年并购重组政策环境宽松,并购重组事件频发,中小市值的估值水平提升并形成正反馈,进一步促进了兼并重组事件的增加。2016年证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》,对于借壳上市行为严加监管,抑制投资机炒壳;2017年修改《上市公司非公开发行股票实施细则》,对于非公开发行股票的定价、规模、时间间隔等做出明确规定。因此,最近两年并购有所收敛。

其中创业板的兼并收购数量和交易金额与主板相比有一定的差距,但是由于创业板总市值和总资产总量规模较小,重大资产重组所需要的募集资金会对创业板产生较大的影响。

从发生并购重组的上市公司行业分布来看,TMT行业(传媒、通信、计算机和电子)发生的兼并重组数量所占比例高达三分之一,随后比例有下降的趋势;这些是计提商誉减值数额最多的行业,同时商誉隐患较大。而近期来看,消费服务行业发生并购重组的事件呈现上升的趋势。

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二、《会计监管风险提示第8——商誉减值》主要内容及意义

11月16日,证监会发布了《会计监管风险提示第8——商誉减值》,意在加强对商誉问题的风险监管。

本次《会计监管风险提示第8号——商誉减值》主要涉及商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面内容。

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1.结合实务

资产减值损失(包括商誉减值损失)的测算基础一般是由可收回金额确定的。目前,大多数商誉减值实务流程采用现金流量折现作为获取包括商誉在内的资产组或者资产组组合价值的主要途径。

未来现金流的确定。在具体实务流程中,评估机构的现金流确定以企业提供的未来预算为基础,并包含一系列关键假设:行业整体情况,产品预计售价和销量、生产成本及管理层根据历史经验以及对未来市场情况的预测确定的其他相关的关键假设。

折现率的确定。折现率的确定主要有两种方式:一是采用WACC;二是采用内含报酬率,内含报酬率的确定需要综合考虑行业的整体情况,建立包括资产负债率、净资产收益率在内的一套指标体系综合得出的,不同的折现率方法选择结果不同,选取较低的折现率未来现金流现值增加,减值风险降低。

因此,从实务流程来看,影响商誉减值的核心因素包括资产组、现金流和折现率。而并购业绩主要影响的是资产组未来现金流。而在资产组保持不变的情况下,现金流和折现率的估算上会存在主观认定,自由度较大。规定虽然说要合理,但是并未确切规定合理的范围,还是要根据资产评估机构和审计的认定,存在自由度

2.目的与意义

近期监管层对上市公司并购重组的态度有所放松:

10月30日证监会发布声明将鼓励上市公司开展并购重组;

11月1日证监会公告将证监会试点定向可转债作为并购重组交易支付工具,支持包括民营控股上市公司在内的各类企业通过并购重组做优做强;

11月9日取消了符合条件的上市公司再融资18个月的时间限制;

11月16日证监会发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26 号——上市公司重大资产重组(2018 年修订)》,减少简化上市公司并购重组预案的披露要求;

加上2017年末的大规模商誉减值发生。

因此,监管层发布商誉减值风险提示,是为了表明在并购重组松绑的同时防风险态度并未改变,目的在于减少未来并购重组带来的商誉减值的风险。

 

三、商誉及商誉减值的影响

 

1.商誉规模

总量上看,根据券商统计,截止18Q3,全部A股商誉价值共计1.45万亿,其中主板0.75万亿,中小板0.37万亿,创业板0.27万亿,占净资产比重分别为3.75%、2.25%、10.59%、18.68%。商誉规模从2013年开始提速,15年达到峰值,其中创业板增速最高。

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其中商誉占净资产比重最大的是创业板(18%左右),其次是中小板和主板。

分行业来看,截止18Q3,绝对金额上,排名前五的行业是传媒、医药、计算机、机械、汽车。商誉占净资产方面,排名前五的行业为传媒(25.88%)、餐饮旅游(22.16%)、计算机(18.80%)、医药(13.59%)、家电(12.96%)。

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2.行业商誉占比

商誉占全部A股净资产比重较小,整体影响不大,但是结构上创业板和部分行业商誉占净资产比重较高。

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3.商誉减值规模

从商誉减值方面看,2017年是商誉减值的高峰,全部A股商誉减值损失总计363.39亿元,同比增加218%,年复合增速达到80.58%。从发生减值公司数量来看,2017年各板块数量达到顶峰,主板、中小板、创业板发生商誉减值的公司数量分别为189家、168家、132家。

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主板商誉减值损失135.41亿元,同比增加135%,占主板16年末商誉的2.43%。中小板商誉减值损失102.74亿元,同比增加122%,占2016年末中小板商誉的4.00%,创业板商誉减值损失125.23亿元,同比增加511%,占创业板2016年末商誉的6.49%。

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行业方面,2017年商誉减值损失前五的行业是机械、传媒、石油石化、电子元器件、计算机。

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商誉减值对净利润的影响:2015年之前商誉减值在归母净利润中占比较低,2015年开始,商誉减值在归母净利润中占比逐步提高,17年达到近几年的一个高峰。其中,中小板和创业板商誉减值占归母净利润的比重远高于全部A股和主板,这也是17年中小创业绩下滑的一个重要原因。

行业方面,2017年商誉减值占归母净利润较高的行业有传媒、机械、通信、计算机、电子等。

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4.商誉减值对净利润的影响

根据券商的统计,从历年商誉减值影响剔除前后各板块的净利润增速来看,商誉减值的影响从2015年开始逐渐显现,商誉减值对主板净利润增速影响较小;对中小板净利润增速的影响虽然不算太大,但呈现逐年扩大的趋势;商誉减值对创业板的影响最为显著。

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重新计算创业板净利润同比增速(剔除温氏乐视坚瑞光线),17年为6.5%,若剔除商誉减值准备影响则大幅升至13.8%,可见17Q4净利润增速大幅下滑的原因中,商誉减值是重要一环(坏账损失和存货跌价准备也不小)。综上所述,未来商誉及商誉减值将会对中小创造成的影响远大于主板和中小板。

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5.并购承诺业绩完成情况

业绩承诺未完成与计提商誉减值有一定的相关性,不是计提商誉减值的充分条件,但业绩承诺未完成可能反应公司经营业绩不及预期,有商誉减值风险存在。

2015年A股上市公司并购重组达到高潮,签订了大量的业绩对赌协议,一般情况下,业绩承诺的期限通常为3年,也即2017业绩承诺大量到期,当年共有463起业绩承诺协议到期。

2017年A股业绩承诺净利润总额为1781.01亿元,为历史最高值,2018年下滑至1440亿元,仍为历史第二高水平。

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创业板2017年业绩承诺净利润为320.55亿元,2018年下降到239.02亿元。

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创业板业绩承诺未完成率(数量占比)逐年攀升,2017年已经超过35%。其中64.66%的业绩承诺完成率在100%及以上,更有6.83%的业绩承诺完成率在120%以上,只有13.25%的事项的的业绩承诺完成率低于80%,大致延续了2016年的业绩承诺完成率的分布情况。如果按金额占比计算为完成率,2012年至今的业绩完成率均大于100%,分别为102.79%、112.02%、113.20%、102.95%、111.07%和103.69%。因此业绩完成情况具有一定的头部效应。

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6.业绩变脸风险

对于业绩已经完成的企业,我们还需要警惕隔年被并购方企业因为失去惩罚机制(业绩不达预期采取的对赌协议),没有动力经营企业(或者之前的粉饰业绩),造成业绩变脸的情况。

我们以上市公司业绩承诺到期后的归母净利润同比增速与业绩承诺最后一期的归母净利润同比增速进行环比比较,来反映业绩变脸程度。可以观察到创业板2013年和2016年都有发生业绩变脸,2014和2015年并没有。创业板50的变现相对来说变现会好一点。

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创业板2017年2/3的企业在业绩承诺到期后呈现业绩下滑。而在业绩下滑的企业中,业绩环比幅度(pct)下滑在-50%~0%,-100%~-50%,-200%~-100%,大于-200%的企业数量基本持平,均在20家企业以上。这意味着大部分上市公司在业绩承诺期后均呈现业绩环比下滑的趋势,且下滑幅度分布较均匀。

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7.创业板整体业绩增速继续下滑

创业板 2018 年三季报预告盈利增速为 2.07%,创业板(剔除温氏、乐视网)预告盈利增速为3.34%,较中报的8.08%、11.08%继续回落。按照目前所披露的业绩预告测算(取区间上下限的中值),我们预计 2018 前三季度创业板整体盈利增速为 2.07%,较中报的 8.08%回落 6.01 个百分点;剔除(温氏股份、乐视网)后 2018 年前三季度创业板盈利增速为 3.34%, 较中报的11.08%回落 7.74 个百分点。

从单季度来看,创业板盈利增速下行速度略有放缓。创业板、创业板(剔除温氏、乐视)三季报预告三季度盈利增速为-8.21%、-9.98%,较二季度 的-6.81%、-3.85%回落 1.40%、6.13 个百分点,与二季度较一季度下滑的35.21、40.26 个百分点相比,回落速度有所放缓。

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剔除业绩巨额变动的股票后,创业板业绩增速依旧下滑。即使剔除扰动股,创业板三季度盈利增速仍有不小幅度的下行。为了保持与前期可比,在剔除上述扰动股(光线传媒、智飞生物、三聚环保、神雾环保、宜通世纪、温氏股份、天海防务、金龙机电、坚瑞沃能)的基础上对乐视网和宁德时代仍然做剔除处理。根据三季报预告数据,剔除上述个股后,创业板前三季度盈利预计同比增长13.53%,较中报的 18.59%回落 5.06 个百分点,三季度单季度盈利同比增长 4.88%,较二季度的 12.50% 回落 7.62 个百分点。

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目前已经披露2018年年报预告的上市公司中,部分公司在预告内容中已经提到本年度可能面临商誉减值风险。

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八、股票质押风险缓解

从wind统计看,目前股票质押市值稳定,股票质押数量和质押率11月以来有下降,从深交所的数据看到流动股的股票质押率已下降。因此商誉减值带来的股价加速下跌影响会减弱。

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总结

·         在我国的新会计准则中,A股公司商誉来自于外延式并购。并购过程中,购买方支付的与被合并企业净资产公允价值之间的差值部分即记为商誉;

·         2013-2015年并购重组政策环境宽松,并购重组事件频发,并购交易总价值达到天量的1.07万亿元,虽然2016年监管趋严,但依然规模较大;

·         20181116日,证监会发布了《会计监管风险提示第8——商誉减值》主要涉及商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面内容,是为了在并购重组松绑的同时加强监管,减少未来并购重组带来的商誉减值的风险;

·         从商誉占净资产比例来看,创业板的比例较高,存在结构性影响。一般业绩承诺期2-4年,2017年是并购承诺期到期的高峰期,商誉减值规模处于历史高位。从商誉减值占净利润比例来看,商誉减值影响对创业板公司的净利润影响较大;

·         虽然2017年大规模商誉减值或许释放了一定风险,但是近年来被并购公司持续下降的业绩完成率,以及今年整体创业板上市公司的业绩持续下滑,加上2017年大规模业绩承诺到期存在隔年变脸的情况,在监管加强的背景下,可以预测2018年商誉减值风险依然存在;

·         近期股票质押率的下降,或缓解了股价加剧下跌的风险。

参考资料:

WIND;安信证券;天风证券;银河证券;招商证券;国金证券;东方证券;浙商证券。

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